繁荣的拐点:信贷脉冲大降

姜超宏观债券研究(海通宏观姜超、梁中华、李金柳)

摘要:

“信贷脉冲”一词最早由德银经济学家Michael Biggs在2008年提出,指的是广义信贷增量占GDP比重的变化,大概意思可以理解为货币增速的增速,即“加速度”。在现有的大多数研究中,大家已经习惯于用货币增速指标来预测经济,为何突然又提货币“加速度”呢?信贷脉冲和经济增长之间有何联系?中国的信贷脉冲走势如何?对经济预测有何指导意义?

为啥要看信贷脉冲?为了回答这一问题,我们可以做几个情景假设,考察一下经济增长和货币增长之间的关系。在第一种情景中,如果大家都使用自己的银行存款来购买最终产品的话,就不会有借贷行为,也没有货币创造。这种情景在现实中不存在,但它至少告诉我们一个道理:没有货币创造出来,同样可能有GDP产生甚至是增长。在第二种情景中,如果存在借贷行为,就会有货币创造出来,因为GDP中有一定比例是依靠借贷来实现交易的,所以货币增量和GDP之间是同一阶的关系。在考察GDP增速时,也应该对应的采用货币增量的增速进行比较,这就是要采用信贷脉冲来考察经济增长的原因。在第三种情景中,我们假定大家向银行贷款不仅去购买GDP中的最终产品,还可以去购买资产,发现货币增长和经济增长并不见得完全对应,因为部分被创造的货币可能流入了二手的资产市场,产生了资产泡沫。

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